[브라이언송 인사이트] Amplifon은 중국에서 어떻게 7년 만에 470개 매장을 만들었나?

 

Amplifon은 중국에서 어떻게 7년 만에 470개 매장을 만들었나?

베이징 29개 점포·약 258억원의 첫 투자부터 500개 매장 돌파와 722억원 손상차손까지

 

세계 최대 보청기 리테일 기업 Amplifon은 2018년 11월 중국 시장에 처음 진출했다. 당시 Amplifon이 확보한 중국 점포는 베이징을 중심으로 한 약 30개에 불과했다. 그런데 불과 6년 뒤인 2024년 중국 네트워크는 500개를 넘어섰다. Amplifon이 최근 투자자 자료에 기재한 2025년 말 중국 매장 수는 470개다.

 

단순히 30개에서 470개로 늘어난 것으로 계산하면 약 15.7배 성장이다. 연평균 성장률로 환산하면 약 48%다. 하지만 이 숫자만 보면 중요한 부분을 놓치게 된다.

 

Amplifon은 중국에서 매장을 하나씩 개설하는 방식으로 성장한 것이 아니다. 지역마다 이미 여러 점포를 운영하던 보청기 리테일 사업자를 인수하고, 그 회사의 네트워크를 Amplifon 플랫폼 안으로 편입하는 ‘지역 연쇄 인수 전략’을 사용했다.

 

다만 빠른 점포 확장이 곧바로 높은 수익성과 기업가치 상승으로 연결된 것은 아니었다. Amplifon은 2025년 중국 자회사 투자자산에 대해 약 722억원의 손상차손을 인식했다.

 

이번 글에서는 Amplifon이 중국에 어떻게 진입했고, 어떤 회사를 인수했으며, 29개였던 매장이 어떤 과정을 통해 500개 안팎까지 확대됐는지를 공개된 사업보고서와 기업 발표를 기준으로 살펴보려고 한다.

 

※ 먼저 밝히는 원화 환산 기준

이 글에 나오는 유로화 금액은 거래 또는 보고서가 발표된 연도의 유럽중앙은행 연평균 원·유로 환율을 적용했다.

 

1. 2018년: 베이징 Cohesion 지분 51% 인수로 중국에 진입하다

Amplifon의 중국 진출은 2018년 11월 시작됐다. Amplifon은 중국 현지 보청기 리테일 기업인 Beijing Cohesion Hearing Science & Technology Co., Ltd. 지분 51%를 인수했다. Cohesion은 당시 베이징을 중심으로 약 30개의 보청기 전문점을 운영하던 회사였다. Amplifon의 2018년 말 공식 점포 집계에는 29개 직영 판매점으로 기록돼 있다. 발표 시점에는 반올림해 ‘약 30개’라고 표현됐고, 연말 회계상 정확한 숫자는 29개였던 것으로 이해하면 된다.

 

최초 진출 거래의 핵심 숫자 

 

구분	공개 내용
거래 시점	2018년 11월
인수 대상	Beijing Cohesion Hearing Science & Technology
Amplifon 취득 지분	51%
현지 파트너 보유 지분	49%
인수 당시 점포	발표 기준 약 30개·연말 집계 29개
지분 취득 관련 투자액	약 258억원
인수로 발생한 영업권	약 231억원
2019년 예상 매출	약 78억원

 

Amplifon의 2018년 사업보고서에는 Cohesion 지분 51% 취득에 따른 투자 증가액이 약 258억원으로 기록돼 있다. 이 거래에서 잠정적으로 인식된 영업권은 약 231억원이었다. 즉 투자금액의 상당 부분이 매장 집기나 부동산 같은 유형자산보다 Cohesion이 보유한 고객 관계, 지역 네트워크, 의료기관 및 보청기 제조사와의 관계, 브랜드 인지도, 향후 성장 가능성에 배정된 것이다.

 

Amplifon은 Cohesion의 2019년 예상 매출을 약 78억원으로 제시했다. 단순 비교하면 약 258억원을 투자해 연 매출 약 78억원 규모의 현지 플랫폼과 29개 점포를 확보한 거래다.

다만 약 258억원을 29개 점포로 단순히 나눠 ‘점포당 약 8억9,000만원’에 인수했다고 해석하면 안 된다. 투자금액에는 점포뿐 아니라 법인 지분, 브랜드, 인력, 고객 기반, 영업권과 향후 중국 사업의 진입 플랫폼 가치가 포함돼 있기 때문이다. Amplifon의 2018년 중국 진출 발표

 

51%만 인수했는데 왜 회계상 100% 연결했을까?

이 거래는 일반적인 51대 49 합작회사보다 훨씬 강한 지배구조였다. Amplifon과 현지 주주 사이에는 2022년부터 행사할 수 있는 풋옵션과 콜옵션이 설정돼 있었다.

• 콜옵션: Amplifon이 현지 파트너의 나머지 지분을 살 수 있는 권리
• 풋옵션: 현지 파트너가 자신의 지분을 Amplifon에 팔 수 있는 권리

법률상 Amplifon이 처음 취득한 지분은 51%였지만, 나머지 49%에 대한 매수·매도 옵션이 함께 설계돼 있었다. 따라서 Amplifon은 Cohesion을 단순 지분법 투자회사가 아니라 사실상 지배하는 종속기업으로 판단해 재무제표에 100% 연결했다.

그렇다고 2018년에 나머지 49% 지분까지 모두 인수했다는 뜻은 아니다. 정확한 표현은 다음과 같다.

Amplifon은 Cohesion 지분 51%를 취득했지만, 나머지 49%에 대한 풋·콜옵션을 반영해 Cohesion의 자산과 부채, 매출을 연결재무제표에 100% 포함했다. 공개된 자료만으로는 나머지 49%가 이후 정확히 언제, 얼마에 최종 취득됐는지 확인하기 어렵다. 따라서 “2022년에 49%를 추가 인수했다”고 단정해서는 안 된다.

 

2. 2019~2020년: 베이징 거점을 확대하다

중국 진출 첫해인 2018년 말 Amplifon의 중국 점포는 29개였다.

2019년 말에는 44개, 2020년 말에는 54개로 증가했다. 

 

연도	연말 중국 점포	전년 대비 순증	확인되는 인수 점포
2018년	29개	신규 진입	Cohesion 29개
2019년	44개	15개	별도 공개 없음
2020년	54개	10개	6개

 

2019년에 증가한 15개가 모두 신규 출점인지, 소규모 인수인지에 대해서는 Amplifon이 세부 내역을 공개하지 않았다. 2020년에는 중국에서 6개 점포를 인수했다고 명시했다. 전체 점포는 44개에서 54개로 10개 늘었으므로, 최소 6개는 인수를 통해 확보됐고 나머지는 신규 출점과 점포 조정의 순효과로 볼 수 있다. 다만 2020년 Amplifon 그룹 전체 APAC 인수비용을 중국의 6개 점포 인수금액이라고 해석하면 안 된다. 그해 APAC 인수에는 호주의 Attune Hearing 54개 점포도 포함돼 있기 때문이다. 중국 6개 점포에 지급한 별도 금액은 공개되지 않았다.

 

3. 2021년: 두 번째 51% 합작으로 중국 동부와 중부에 진출하다

중국 사업의 두 번째 전환점은 2021년 7월이었다. Amplifon은 중국 보청기 리테일 네트워크 Sound Bridge, 중국명 ‘성차오’ 계열과 두 번째 합작회사를 설립하고 지분 51%를 확보했다.

 

Sound Bridge는 다음 네 지역에서 45개 점포를 운영하고 있었다.

• 저장성
• 푸젠성
• 허난성
• 장시성

첫 번째 Cohesion 거래가 베이징과 중국 북부 시장 진입이었다면, Sound Bridge 인수는 중국 동부와 중부로 영업권역을 확장한 거래였다. 

 

 

 

• 2018년 1차 진출: 베이징·Cohesion 29개 점포
• 2021년 2차 확장: Sound Bridge 45개 점포
• 확장 지역: 허난성·저장성·장시성·푸젠성

 

Sound Bridge 거래의 핵심 숫자 

 

구분	공개 내용
거래 시점	2021년 7월
확보 점포	45개
Amplifon 직접 취득 지분	51%
추가 옵션 대상	9%
취득 관련 현금유출	약 91억원
Sound Bridge 예상 연 매출	약 68억원
거래 후 중국 전체 점포	115개
거래 후 중국 사업 연환산 매출	약 203억원

 

Amplifon 사업보고서에 기록된 Sound Bridge 거래 관련 현금유출은 약 91억원이다. Sound Bridge의 2021년 예상 매출은 약 68억원이었다. 거래 완료 후 Amplifon의 중국 점포망은 115개로 증가했고, 중국 사업의 연환산 매출 규모는 약 203억원으로 제시됐다. Amplifon의 Sound Bridge 인수 발표

 

두 번째 거래도 단순한 51% 합작은 아니었다

Sound Bridge 거래에서도 Amplifon이 직접 취득한 지분은 51%였다. 그런데 추가로 9% 지분을 확보할 수 있는 옵션이 포함돼 있었다. Amplifon은 이 옵션까지 고려해 회계상 Sound Bridge에 대한 지배력을 60%로 평가하고 연결재무제표에 포함했다.

 

중국 진출 초기 두 거래에는 공통점이 있다.

1. 현지 창업자 또는 운영자의 지분을 일정 부분 남겨둔다.
2. Amplifon은 51%를 확보해 경영권을 가진다.
3. 나머지 지분에 대한 옵션을 설정한다.
4. 기존 경영진의 지역 네트워크와 운영 경험을 활용한다.
5. 일정 기간이 지난 후 지분을 추가 취득할 수 있는 구조를 마련한다.

이는 외국기업이 처음부터 100% 독자법인으로 중국 전역에 진출하는 위험을 줄이기 위한 방식이었다. 현지 사업자는 지분을 보유한 채 사업 확대에 참여하고, Amplifon은 경영권과 장기적인 완전 인수 가능성을 동시에 확보한 것이다.

 

4. 상하이에서는 100% 자회사 방식도 병행했다

Amplifon은 현지 사업자를 인수하는 데만 의존하지 않았다. 2021년 상하이에 Shanghai Amplifon Hearing Aid Co., Ltd.를 설립하고, 2021년 10월 상하이 첫 매장을 열었다. 상하이 법인은 Amplifon이 100% 소유한 자회사였다.

즉 중국 전략은 크게 두 갈래였다. 

 

방식	역할
지역 리테일 사업자 인수	단기간에 점포·인력·고객을 확보
Amplifon 100% 자회사 및 신규 출점	전략도시에서 자체 브랜드와 운영체계 구축

 

2023년에는 상하이에 중국 지역본부 기능을 강화하고 추가 투자계획도 발표했다. 당시 보도된 추가 투자 규모는 미화 3,000만 달러로, 2023년 평균환율로 환산하면 약 392억원이다. 다만 이 금액은 특정 보청기 리테일 기업의 인수대금이 아니라 중국 사업 확대를 위한 투자계획이다. 상하이 창닝구 정부 발표  

 

 

• 2021년: Shanghai Amplifon Hearing Aid 100% 자회사 설립
• 2021년 10월: 상하이 첫 직영점 개설, 1개
• 2023년 공개자료 기준: 상하이 13번째 매장 개설

 

 

 

 

 

• 1차: 2018년 베이징 Cohesion 29개
• 2차: 2021년 7월 Sound Bridge 45개
• 3차: 2021년 10월 상하이 100% 자회사 설립
  • 최초 직영점 1개
  • 2023년 공개자료 기준 상하이 13개 매장

 

5. 2022년: 21개를 인수했지만 총점포는 53개 늘었다

2022년 Amplifon의 중국 점포 수는 115개에서 168개로 증가했다. 1년 동안 순증한 점포는 53개다. Amplifon 사업보고서에서 확인되는 중국 인수 점포는 21개다. 주요 거래 대상에는 다음 회사와 영업자산이 포함됐다.

• Wuhan Amplifon Hearing Aids Co., Ltd.
• ECSH768 관련 영업자산

Wuhan Amplifon은 지분 100%를 취득한 주식 인수 거래였다. ECSH768은 회사의 주식을 사는 방식이 아니라 점포와 고객관계 등 영업자산을 인수한 거래였다.

 

6. 2023년: 중국 전역에서 189개 점포를 한꺼번에 인수하다

Amplifon 중국 사업이 폭발적으로 확대된 시점은 2023년이다. Amplifon은 2023년 중국에서만 189개의 점포를 인수했다. 이전까지 100개 안팎의 네트워크를 단계적으로 키웠다면, 2023년부터는 여러 성과 지역의 리테일 사업자를 동시에 사들이는 본격적인 ‘롤업’ 단계에 들어갔다. 

 

2023년에 지분 100%를 인수한 주요 중국 기업

• Shanxi Tingdaoai Hearing Technology
• Henan Shengjia Hearing Aids
• Fuzhou Tingan Medical Device
• Sichuan Meilingting Medical Device
• Xi’an Ansheng Medical Equipment
• Ningxia Listening Shunan Medical Equipment
• Yunnan Hearing Sound Medical Technology

이와 함께 저장성, 충칭, 푸젠성, 쓰촨성, 산시성, 닝샤, 윈난 등에서 점포와 고객관계, 영업권을 인수하는 자산양수도 거래도 다수 진행했다.

 

 

 

• 주요 지역기업 7개사 지분 100% 인수
• 산시(山西)·허난·푸젠·쓰촨·산시(陕西)·닝샤·윈난으로 확대
• 2023년 중국에서 총 189개 점포 인수

 

 

초기 Cohesion과 Sound Bridge 거래가 51% 합작 형태였다면, 2023년의 주요 지역사업자 인수는 대부분 지분 100%를 취득하는 방식이었다. 이는 중국 진출 단계가 바뀌었다는 의미다.

• 2018~2021년: 현지 파트너와 함께 시장을 학습하는 단계
• 2022년: 소규모 지역 인수를 시험하는 단계
• 2023년 이후: 검증된 모델을 전국적으로 확대하는 단계

 

2023년 Amplifon의 APAC 지역 취득원가는 약 424억원이었다. 해당 연도 APAC 인수 목록에 기재된 거래가 중국 중심이라는 점에서 대부분 중국 인수에 관련된 금액으로 볼 수 있다. 다만 이 금액을 189개 점포의 단순 매매가격으로 해석하면 안 된다. 취득원가에는 지분 인수, 영업자산, 부채 인수, 조건부 지급액 등이 포함될 수 있기 때문이다.

Amplifon 그룹 전체의 2023년 글로벌 M&A 투자액은 약 1,533억원이었다. 

 

7. 2024년: 중국 점포 109개를 추가로 인수하다

Amplifon은 2024년에도 중국에서 109개의 점포를 인수했다. 회사 실적발표에서는 이를 반올림해 “약 110개”라고 설명했다.

주요 인수 대상은 다음과 같다.

지분 100% 인수

• Shaanxi Xinhongchun Medical Equipment
• Anhui Amplifon Hearing Aid Business
• AnLaiSheng Inner Mongolia Medical Equipment

영업자산 인수

• Ningxia Listening Shunan 관련 자산
• Shaanxi Xinhongchun 관련 자산
• Beautiful Sound
• Rocket Tai

 

 

• 지분 100% 인수: 산시성(陕西)·안후이성·내몽골
• 영업자산 인수: 닝샤·산시성 및 기타 2건
• 2024년 중국에서 정확히 109개 점포 인수

 

 

Amplifon은 2024년 초 두 달 동안에도 중국에서 약 30개 점포를 추가 인수했다. 그 결과 네트워크가 400개를 넘어섰고, 2024년 말에는 500개를 초과했다고 발표했다. 2024년 APAC 지역 취득원가는 약 486억원이었다. 해당 연도 APAC 인수 목록은 중국 거래가 중심이므로 중국 확장에 투입된 금액으로 볼 수 있다. Amplifon 그룹 전체의 2024년 글로벌 M&A 투자액은 약 2,841억원이었다. 여기에는 중국 외에 미국과 우루과이 등의 인수도 포함돼 있다.

 

 

8. 2018년 29개에서 2024년 500개 이상으로

공개자료를 기준으로 중국 점포 증가 과정을 정리하면 다음과 같다.

 

시점	중국 네트워크	주요 내용
2018년 말	29개	Cohesion 지분 51% 인수
2019년 말	44개	15개 순증
2020년 말	54개	6개 인수·전체 10개 순증
2021년 말	115개	Sound Bridge 45개 인수 및 신규 출점
2022년 말	168개	중국에서 21개 인수
2023년 11월	300개 이상	2023년 중국에서 총 189개 인수
2024년 초	400개 이상	2024년 초 약 30개 추가 인수
2024년 말	500개 이상	2024년 한 해 109개 인수
2025년 말	470개	Amplifon 투자자 페이지 기준

 

 

2018년부터 2025년까지 사업보고서에 명시된 중국 인수 점포를 단순 합산하면 다음과 같다.

• 2018년 Cohesion: 29개
• 2020년: 6개
• 2021년 Sound Bridge: 45개
• 2022년: 21개
• 2023년: 189개
• 2024년: 109개
• 2025년: 22개

합계는 421개다.

 

이 숫자를 현재 점포 수와 직접 비교해서는 안 된다. 인수 후 중복 점포 통합, 폐점, 이전, 신규 출점, 매장 유형 변경이 발생하기 때문이다. 그럼에도 421개라는 인수 점포 누계는 중요한 사실을 보여준다. Amplifon 중국 네트워크의 성장은 신규 매장을 하나씩 개설해서 만들어진 것이 아니라, 이미 여러 매장을 가진 지역사업자를 반복적으로 인수한 결과였다.

 

 

9. 그렇다면 470개인가, 500개 이상인가?

Amplifon의 공식 자료 사이에도 점포 수 표현이 일치하지 않는다.

• 2024년 말 실적자료와 APAC 사업소개: 중국 500개 이상
• 중국 Amplifon 홈페이지: 500개 이상
• 2025년 말 투자자 자료: 중국 470개

따라서 현재 확인 가능한 가장 정확한 표현은 다음과 같다.

Amplifon은 2024년 중국에서 500개 이상의 판매거점을 구축했고, 2025년 말 투자자 자료에는 470개 매장으로 집계돼 있다. 470개로 감소한 이유에 대해서는 회사가 구체적인 조정표를 공개하지 않았다. 가능한 원인으로는 다음과 같은 것들이 있다.

• 인수 후 중복 상권 점포의 통폐합
• 수익성이 낮은 점포의 폐점
• 직영 클리닉과 숍인숍·코너의 분류 변경
• 집계 시점 또는 자료 업데이트 시점 차이
• ‘매장’과 ‘판매거점’ 정의의 차이

하지만 이는 공개자료를 토대로 한 해석일 뿐이다. 회사의 공식 설명이 없는 상황에서 “2025년에 정확히 30개를 폐점했다”고 단정할 수는 없다.  

 

10. 중국의 470개 매장은 프랜차이즈가 아니다

미국의 Miracle-Ear는 가맹점 중심의 프랜차이즈 네트워크다. 그러나 중국은 미국과 사업구조가 다르다. Amplifon의 2025년 지역별 유통망 자료를 보면 APAC에는 다음과 같은 판매거점이 있다.

 

APAC 유통망	점포 수
직접 운영 클리닉	1,120개
숍인숍 및 코너	240개
프랜차이즈	별도 집계 없음

 

Amplifon이 공개한 프랜차이즈 1,210개는 사실상 미국 Miracle-Ear를 중심으로 한 미주사업에 해당한다. APAC에서는 프랜차이즈가 별도 사업모델로 집계되지 않는다. 따라서 중국의 네트워크는 다음 방식으로 이해하는 것이 맞다.

• 51% 이상 지분을 확보한 종속회사
• 지분 100%를 인수한 지역 리테일 법인
• 점포와 고객관계를 직접 인수한 영업자산
• Amplifon이 직접 설립한 중국 자회사
• 직영 클리닉과 숍인숍·코너

중국만의 직영점과 숍인숍 숫자는 별도로 공개되지 않았지만, 미국처럼 독립 가맹점주가 간판을 사용하는 프랜차이즈 구조는 아니다.

 

11. 중국 인수금액 그리고 투자금액은 얼마? 

 

연도	거래 또는 투자	원화 환산액	주의할 점
2018년	Cohesion 지분 51% 취득 관련 투자액	약 258억원	중국 최초 진입 거래
2018년	Cohesion 인수 영업권	약 231억원	현금 지급액과 다른 회계상 자산
2021년	Sound Bridge 취득 관련 현금유출	약 91억원	45개 점포 확보
2022년	Amplifon 그룹 전체 M&A 투자	약 1,149억원	중국 21개 점포의 개별 가격은 비공개
2023년	APAC 취득원가	약 424억원	인수 목록상 중국 거래 중심
2023년	Amplifon 그룹 전체 M&A 투자	약 1,533억원	중국 외 국가 포함
2024년	APAC 취득원가	약 486억원	인수 목록상 중국 거래 중심
2024년	Amplifon 그룹 전체 M&A 투자	약 2,841억원	중국·미국·우루과이 등 포함
2025년	APAC 취득원가	약 92억원	중국 22개·호주 4개 포함
2025년	Amplifon 그룹 전체 M&A 투자	약 999억원	중국 단독 금액 아님
2025년	중국 자회사 투자자산 손상차손	약 722억원	현금유출이 아닌 장부가치 감액

 

이 표에서 가장 조심해야 하는 것은 ‘그룹 전체 M&A 금액’과 ‘중국 단독 인수금액’을 혼동하지 않는 것이다.

Amplifon은 일부 연도에 중국에서 인수한 점포 수는 공개했지만, 각각의 지역사업자에게 지급한 가격은 공개하지 않았다. 따라서 공개되지 않은 인수금액을 전체 M&A 금액에서 임의로 나눠 추정하는 것은 적절하지 않다. 

 

정확한 중국 누적 총투자액은 Amplifon이 별도로 공개하지 않았습니다.

다만 사업보고서에서 중국에 명확히 귀속되는 금액만 합산하면 최소 약 1,259억원입니다.

 

 

연도확인되는 중국 투자원화 환산 

2018년	Beijing Cohesion 지분 51% 취득	약 258억원
2021년	Sound Bridge 인수 관련 현금유출	약 91억원
2023년	중국 중심 APAC 인수 취득원가	약 424억원
2024년	중국 인수 취득원가	약 486억원
합계	공개자료로 확인되는 최소액	약 1,259억원

 

 

Amplifon이 중국에 실제 투입한 누적 총액은 비공개다. 공개된 인수금액만 최소 약 1,259억원이며,
상하이 투자계획과 공개되지 않은 점포 인수·증자·출점비용까지 고려하면
실질 투자 규모는 이보다 상당히 크다.

 

 

12. 중국 매출은 얼마일까?

Amplifon은 중국의 연도별 단독 매출을 별도 사업부문으로 공개하지 않는다. 중국은 호주, 뉴질랜드 등과 함께 APAC 실적에 포함된다. 공식적으로 확인되는 중국 관련 매출 수치는 초기 거래 당시 제시된 예상치 또는 연환산 매출 정도다.  

 

Amplifon 중국 사업의 2025년 연매출은 약 1,000억~1,300억원, 중심 추정치는 약 1,150억원으로 판단된다. 470개 네트워크 구축이라는 외형적 성과는 분명하지만, 매출 규모가 누적 인수 투자액과 비슷한 수준이고 중국 실적이 사업계획을 밑돌았다는 점에서 아직 높은 투자수익을 달성한 사업으로 평가하기는 어렵다.

시점	공개된 매출 정보	원화 환산
2018년 Cohesion 인수 당시	2019년 예상 매출	약 78억원
2021년 Sound Bridge	2021년 예상 매출	약 68억원
2021년 거래 후 중국사업	연환산 매출	약 203억원

 

2022년 이후 중국 매출은 APAC에 통합돼 있어 중국만의 정확한 매출액을 확인할 수 없다. 따라서 매장 470개에 특정 점포당 매출을 곱해 중국 전체 매출을 산출하는 것은 어디까지나 추정치다. 공식 매출액처럼 표현해서는 안 된다.

 

13. 2025년, 빠른 확장 뒤에 약 722억원의 손상차손이 발생하다

2025년 Amplifon은 중국 관련 투자자산에 대해 약 722억원의 손상차손을 인식했다.

대상은 다음 중국 법인들이었다.

• Beijing Cohesion Hearing Science & Technology
• Amplifon China Investment
• Hangzhou Amplifon Hearing Aid

손상차손이란 2025년에 현금 722억원을 새로 지출하거나 잃었다는 뜻이 아니다. 과거에 인수한 중국 회사의 장부상 가치가 향후 창출할 것으로 예상되는 현금흐름보다 높다고 판단해 투자자산의 장부가를 낮춘 것이다. Amplifon은 중국사업이 계속 성장하는 계획을 전제로 했지만, 예상 영업현금흐름이 투자자산의 기존 장부가치를 충분히 회수할 수준에는 미치지 못했다고 설명했다.

 

이 사실은 중국 전략을 평가할 때 매우 중요하다.

Amplifon은 29개였던 중국 네트워크를 500개 안팎으로 확대하는 데는 성공했다. 그러나 점포 수를 빠르게 늘린 것과 그 점포에서 충분한 이익과 현금흐름을 만들어내는 것은 별개의 문제였다. Amplifon 2025년 연차보고서

 

14. Amplifon의 중국 확장 방식은 ‘지역별 클러스터 롤업’이었다

Amplifon의 중국 전략은 단순한 전국 체인 출점 전략과 다르다. 중국은 지역별로 의료환경, 소비자 구매력, 병원과의 관계, 보청기 유통구조, 인허가와 영업 관행이 다르다. Amplifon은 전국에 동시에 직접 매장을 여는 대신, 각 지역에서 이미 점포를 여러 개 운영하던 사업자를 확보했다.

 

과정을 정리하면 다음과 같다.

1단계: 베이징에서 교두보 확보

Cohesion 지분 51%를 인수해 베이징 중심의 29개 점포, 현지 경영진, 고객 기반을 동시에 확보했다.

2단계: 현지 파트너와 함께 시장 학습

창업자 지분 49%를 남겨두고, 풋·콜옵션을 설정해 장기적으로 지배력을 확대할 수 있는 구조를 만들었다.

3단계: 동부와 중부로 권역 확대

Sound Bridge를 통해 저장성, 푸젠성, 허난성, 장시성의 45개 점포를 추가했다.

4단계: 상하이 100% 자회사 구축

인수 플랫폼과 별도로 상하이에 직접 소유한 법인과 매장을 구축해 독자적인 출점 능력을 확보했다.

5단계: 지역사업자 연쇄 인수

2022년 21개, 2023년 189개, 2024년 109개, 2025년 22개 점포를 인수했다.

6단계: 통합과 수익성 관리

빠르게 확보한 점포를 Amplifon의 브랜드, 구매, 마케팅, CRM, 청력검사, 보청기 피팅, 사후관리 체계 안으로 통합해야 했다. 2025년 손상차손은 이 마지막 단계가 점포를 인수하는 것보다 훨씬 어렵다는 사실을 보여준다.

 

15. 7년의 성적표: ‘시장 진입은 성공, 투자수익은 아직 미완성’

결론부터 말하면 Amplifon의 중국 진출은 실패한 투자는 아니지만, 아직 ‘잘한 투자’로 확정하기도 이른 단계입니다. 가장 객관적인 평가는 다음과 같습니다.

 

점포망과 시장 지위 확보에는 성공했지만, 지불한 인수가격을 정당화할 만큼의 수익성은 아직 증명하지 못했다.

1. 시장 진입과 규모 확대는 분명히 성공했다

Amplifon은 2018년 11월 베이징 Cohesion 지분 51%와 약 30개 점포를 확보하며 중국에 진출했다. 이후 Sound Bridge 합작, 상하이 100% 자회사 설립, 지역 리테일 기업 연쇄 인수를 통해 2024년에는 중국 네트워크를 500개 이상까지 확대했다. 2025년 말 투자자 자료 기준으로는 470개다. 2018년 약 30개와 비교하면 7년 동안 약 16배로 성장한 것이다. 외국계 보청기 리테일 기업이 지역별로 분산된 중국 시장에서 이 정도의 전국 네트워크를 단기간에 확보했다는 점은 전략적 성공으로 평가할 수 있다.

 

2. 그러나 수익성은 당초 계획보다 낮았다

문제는 매장 수가 아니라 매장에서 만들어지는 매출과 EBITDA였다. Amplifon의 2025년 연차보고서에 따르면 중국사업의 매출과 EBITDA 기여도가 사업계획보다 낮았다. 그 결과 APAC 사업의 회수 가능액이 장부가를 웃돌기는 했지만, 그 여유인 ‘헤드룸’은 이전보다 좁아졌다.

모회사 Amplifon S.p.A.는 Beijing Cohesion, Amplifon China Investment, Hangzhou Amplifon 등 중국 자회사 투자주식의 장부가를 총 4,500만 유로, 약 722억원 낮췄다. 이것은 중국사업이 722억원의 누적적자를 냈다는 뜻은 아니다. 하지만 과거 중국 기업과 매장에 지급한 인수가격을 미래 현금흐름으로 모두 회수하기 어렵다고 판단했다는 의미다. Amplifon 2025 연차보고서

 

3. 2025년에는 확장보다 구조조정으로 방향을 바꿨다

Amplifon은 2025년 Fit4Growth 프로그램을 통해 수익성이 낮은 점포를 폐쇄하고, Hangzhou Amplifon의 간접 판매채널을 대폭 정리했다. 2024년 ‘500개 이상’으로 발표됐던 중국 네트워크가 2025년 말 470개로 집계된 것도 이러한 점포 통폐합과 채널 재분류의 영향을 받은 것으로 보인다. 2025년 실적발표에서 경영진은 네트워크를 정리하는 시기에 점포 인수를 계속하는 것은 합리적이지 않다고 설명했다. 즉 회사 스스로도 중국 전략을 ‘매장 수 확대’에서 ‘기존 매장의 생산성과 수익성 개선’으로 전환한 것이다.

4. 그렇다고 중국사업을 실패로 결론 내리기도 어렵다

2026년 들어서는 회복 신호가 나타났다. Amplifon은 2026년 2분기 중국과 호주의 실적이 좋았다고 밝혔다. APAC 지역의 2분기 유기적 매출성장률은 4.3%였으며, 조정 EBITDA 마진도 23.7%에서 25.0%로 상승했다. 중국 단독 수치는 공개되지 않았지만, 회사가 중국을 APAC 성장의 주요 원인으로 직접 언급했다는 점은 긍정적이다. Amplifon 2026년 2분기 실적

 

따라서 중국사업은 철수나 매각을 검토하는 실패사업이라기보다, 과잉 확장 이후 점포를 정리하고 수익성을 다시 끌어올리는 턴어라운드 단계에 가깝다.

 

객관적인 종합평가

평가 항목	판단
중국 시장 진입	성공
전국 점포망 확보	매우 성공적
지역사업자 M&A 실행력	성공
매출 성장	성장했으나 중국 단독 수치 비공개
수익성	당초 계획 미달
투자금 회수	아직 충분히 증명되지 않음
2025년 상황	구조조정 및 투자자산 감액
2026년 상반기	중국 실적 회복 신호
최종 판정	전략적 성공·재무적 미완성

 

잘한 투자인가, 손해 본 투자인가?

현재 공개된 자료만으로는 중국사업의 누적 순이익, 누적 현금흐름, 전체 투자금액이 공개되지 않아 정확한 투자수익률이나 IRR을 계산할 수 없다. 따라서 “중국에서 얼마를 벌었다”거나 “최종적으로 얼마를 손해 봤다”고 단정하는 평가는 불가능하다.

 

다만 현시점의 판정은 이렇게 내릴 수 있다.

 

중국 시장에 들어가 전국적인 보청기 리테일 플랫폼을 만든 전략은 성공했다. 그러나 2025년 약 722억원의 투자자산 감액이 발생했다는 점에서 인수가격 대비 수익성은 기대에 미치지 못했다. 2026년 회복세가 지속돼 중국 매장의 EBITDA와 현금흐름이 개선돼야 비로소 ‘잘한 투자’로 평가할 수 있다.

 

한마디로 정리하면 “망한 투자는 아니지만, 아직 본전을 증명하지 못한 투자”입니다.

GN Hearing 인수도 결국 같은 기준으로 평가받게 됩니다. 인수 직후에는 매출 규모와 글로벌 네트워크가 커졌다는 점이 주목받겠지만, 몇 년 뒤에는 인수금융 비용을 감당하면서 약속한 시너지와 현금흐름을 실제로 만들어냈는지가 진짜 성적표가 될 것입니다.

 

15. 국내 보청기 리테일 사업자가 주목할 부분

Amplifon 중국 사례에서 배울 수 있는 것은 “돈을 많이 써서 매장을 늘렸다”는 단순한 결론이 아니다.

첫째, 한 번에 전국으로 진출하지 않았다. 베이징, 저장, 푸젠, 허난 등 지역별로 이미 경쟁력이 검증된 사업자를 확보했다.

둘째, 초기에는 창업자 지분을 남겨뒀다. 지역 네트워크와 운영 노하우가 중요한 시장에서 기존 경영자를 즉시 퇴장시키지 않은 것이다.

셋째, 플랫폼이 검증된 이후에는 지분 100% 인수와 영업자산 인수를 늘렸다. 초기 합작 단계에서 완전 인수 단계로 전략이 변화했다.

넷째, 법인 전체를 인수하는 방식과 필요한 점포·고객만 인수하는 방식을 병행했다. 부채와 법적 위험까지 승계해야 하는 주식 인수와 달리, 자산 인수는 필요한 영업기반만 선별할 수 있다는 장점이 있다.

다섯째, 점포 수보다 통합 이후의 현금흐름이 중요하다. 500개의 매장을 확보해도 매장당 매출, 상담 전환율, 보청기 판매단가, 고객 재방문율, 인건비와 임차료를 관리하지 못하면 인수 당시 인식한 영업권을 회수하지 못할 수 있다.

 

중국 사례가 보여주는 결론은 분명하다.

M&A를 통해 매장 수를 늘리는 것은 글로벌 리테일 플랫폼을 만드는 첫 번째 단계다. 진짜 기업가치는 인수한 매장을 하나의 운영체계로 통합하고, 각 매장에서 지속적인 매출과 현금흐름을 만들어낼 때 완성된다.

Amplifon은 중국에서 7년 만에 500개 안팎의 네트워크를 구축했다. 이제 중국 사업의 핵심 과제는 더 많은 매장을 인수하는 것이 아니라, 이미 확보한 매장의 생산성과 수익성을 높이는 것이다.

 

 

글 · 분석 ㅣ 웨이브히어링 대표 브라이언송